По итогам 2007 года можно констатировать, что закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФ) стали флагманами российского рынка коллективных инвестиций. Половина российских ПИФов – это закрытые фонды: из существующих 1100, закрытыми являются почти 500. Суммарная стоимость активов закрытых ПИФов составляет порядка 540 миллиардов рублей – это ¾ всего российского сегмента ПИФов. Таким образом, за те пять лет, что существуют в России закрытые ПИФы, они далеко ушли от своих собратьев в лице рыночных фондов открытого и интервального типов, инвестирующих средства розничных инвесторов в инструменты фондового рынка.

Итоги «пятилетки»: портрет закрытого ПИФа

Существующий сегодня объем и разнообразие рынка ЗПИФов вполне позволяет нам сегментировать его как по профилю инвестиционной деятельности, так и по ориентированности на ту или иную группу инвесторов.

Ориентируясь на профиль фонда, мы можем выделить наиболее популярный на сегодняшний день девелоперский (строительный) фонд недвижимости. Не отстают от них и рентные фонды. И те, и другие, имея в качестве базового актива объекты недвижимости (права на них), денежные средства инвесторов или фонды, занимающиеся инвестированием в строительство, работают также с инвестиционными контрактами и договорами участия в долевом строительстве.

Помимо фондов недвижимости ЗПИФы представлены проектными фондами, к каковым относят фонды прямых инвестиций и венчурные фонды. Последние активно используются государством в рамках реализации программ государственно-частного партнерства (финансирование региональных наукоемких венчурных проектов – через паевое участие ОАО «Российская венчурная компания» в соответствующих ЗПИФах венчурных инвестиций. Уставный капитал ОАО «РВК» пополняется из средств Инвестиционного фонда РФ).

Закрытые ПИФы закрепились и в сегменте инвестирования и управления ценными бумагами крупных предприятий, финансово-промышленных групп и инвестиционных холдингов. Сейчас ряд производственных и ресурсоемких активов крупнейших российских компаний передан в состав закрытых ПИФов акций. Именно с них началось становление отрасли проектных и кэптивных фондов.

Закрытые ПИФы не обошли своим вниманием и ипотеку. Уже более двух лет в России существуют ипотечные ЗПИФы, предназначенные для рефинансирования ипотечных кредитов, находящихся на балансе банков и в активах агентств по ипотечному жилищному кредитованию (в том числе АИЖК).

Отдельно стоит упомянуть о земельных ПИФах, получивших широчайшее распространение среди фондов недвижимости за последние два года. Судя по количеству и объему активов земельных фондов, так называемый земельный девелопмент пришелся по вкусу многим участникам рынка недвижимости (как инвесторам, так и операторам). На смену лидирующему по доле доходности в активах фондов недвижимости инструментарию инвестиционных контрактов пришли земельные участки, которые даже после «юридического» девелопмента (перевода в другую категорию, межевания и т.п.), обеспечивают существенный прирост стоимости активов фонда.

Но эта в целом наглядная палитра российских ЗПИФов была бы неполной, если бы не сегментирование ЗПИФов по целевой группе инвесторов и организаторов проектов. Именно этот критерий позволяет нам отделить сегмент рыночных ЗПИФов, ориентированных на сравнительно широкий круг инвесторов и привлечение инвестиций с рынка, и проектных и кэптивных фондов, создаваемых либо для реализации внутренних задач ФПГ, холдингов и крупных предприятий, либо для финансирования строительных, венчурных (в т.ч. государственных) проектов за счет средств единственного или нескольких инвесторов-организаторов проекта.

Текущая ситуация на рынке ЗПИФов такова, что именно проектными фондами отрасль рынка коллективных инвестиций и прирастает вот уже не первый год, показывая все более высокие темпы роста как количественных показателей (по числу создаваемых ПИФов и управляющих), так и качественных – за счет вовлечения в проекты институциональных инвесторов, государственных средств и иностранных инвестиционных ресурсов.

Развитие сегмента рыночных ПИФов (в основном, фондов недвижимости) сейчас только начинается: свидетельством тому служат как существующие проекты (фонды УК «Арсагера», «АГ Капитал ИНТЕРРА» и др.), так и многочисленные инициативы по созданию рыночных ПИФов со стороны большинства крупнейших управляющих: УК «Альфа-Капитал», УК «Ингосстрах – Управление активами», УК «Агана», УК «Ренессанс Управление инвестициями», УК «Уралсиб», УК «Тройка Диалог» и др.

Перспективы ЗПИФов: умножать и разделять

На ближайшие 2-3 года рыночными управляющими компаниями уже заявлены планы по привлечению в закрытые ПИФы от 30 до 40 миллиардов долларов. И это не предел, так как следует учитывать и латентный интерес к организации проектов на базе ЗПИФов со стороны организаторов проектов, публично не анонсирующих о своих инициативах и в ряде случаев не склонных к кооперации с действующими участниками рынка управления активами. Именно за счет последних и происходит сейчас динамичное развитие этой отрасли.

Очевидно, что в свете интенсивного развития отрасли коллективных инвестиций постоянно возрастающая доля проектных и кэптивных ПИФов все меньше вписывается в общую концепцию коллективного и публично открытого инвестирования и управления средствами большого числа инвесторов. Кроме того, определенный диссонанс между транспарентной системой рыночных ПИФов и «закрытой» системой проектного финансирования и управления может стать препятствием как к развитию сегмента проектных фондов, так и к увеличению рынка ПИФов в целом.

Предвидя эти сложности, финансовый регулятор вынужден был выступить с инициативой реформирования отрасли инвестиционных фондов и рынка финансовых инструментов в целом. Первым и самым главном этапов в этом процессе стали существенные изменения, внесенные в конце прошлого года в федеральное законодательство, регулирующее деятельность инвестиционных фондов, НПФ, управляющих фондами и институты рынка ценных бумаг. Так в декабре 2007 года в России появилась новая категория инвесторов на финансовом рынке – «квалифицированные инвесторы».

Смоделированный на основе современных европейских аналогов, институт квалифицированного инвестора призван провести водораздел между сегментом финансовых инструментов, доступных широкому кругу инвесторов и неограниченных в обороте, и сегментом финансовых инструментов (ценных бумаг, инвестиционных паев фондов и т.п.), инвестировать в которые вправе только финансово-устойчивые участники рынка (институциональные инвесторы, профессиональные участники рынка, международные финансовые организации, государственные образования и признаваемые в качестве квалифицированных инвесторов компании и физические лица, отвечающие тем или иным критериям).

Разделив рынок ПИФов на два сегмента, закон сохраняет прозрачную систему управления коллективными (в их буквальном значении) инвестициями наряду с жестким и многоуровневым контролем за деятельностью инфраструктурных элементов фонда. Одновременно с этим, фонды, ориентированные на квалифицированного инвестора, получают максимально гибкий и удобный инструментарий для финансирования и управления кэптивными проектами, широкий набор активов, доступных для инвестирования, освобождаются от дополнительных издержек, связанных с раскрытием информации и т.п.

Ключевыми изменениями стали:

• сегментация фондов недвижимости на рентные фонды («для всех») и строительные фонды (для квалифицированных инвесторов);
• предоставление инвесторам фондам недвижимости и другим закрытым ПИФам дополнительных механизмов и гарантий в отношении активов фонда (инвестиционный комитет, ограничения по распоряжению недвижимостью);
• создание максимально быстрой процедуры привлечения дополнительных инвестиций в закрытый ПИФ (создание прообраза интервального фонда («на вход») для закрытых ПИФов за счет допэмиссии паев);
• рассрочка по оплате инвестиционных паев – для квалифицированных инвесторов;
• оплата дополнительных паев имуществом;
• предоставление фондам инструментария долгового финансирования, в том числе с залогом имущества фонда (для квалифицированных инвесторов);
• снятие ряда ограничений по кэптивности проекта относительно контрагентов фонда и его пайщиков (для квалифицированных инвесторов).
• снятие дополнительных ограничений по высокорисковым активам для строительных фондов, фондов венчурных инвестиций и других фондов проектного типа (для квалифицированных инвесторов);
• создание предпосылок к появлению новых категорий ПИФов.

Уже очевидно, что из числа ныне существующих закрытых ПИФов «легче дышать» станет девелоперским (строительным) фондам недвижимости, фондам прямых инвестиций и венчурным ПИФам, ипотечным фондам. То, с чем будут работать закрытые ПИФы в ближайшие пять лет, какие проекты финансировать и каких инвесторов привлекать в них, мы увидим в самое ближайшее время: общие векторы и рамки должны быть обозначены регулятором в ближайшие 2-3 месяца, реальные же проекты, поставленные на «новые рельсы», для закрытых ПИФов можно ждать уже осенью этого года.

В том, что рынок закрытых ПИФов имеет в России практически безграничные перспективы развития, сомневаться не приходится. Вовлечение ресурсов реального сектора экономики в современные и максимально эффективные формы объединения, управления и преумножения капитала, каковыми сегодня являются закрытые ПИФы, – насущная необходимость для российской экономики. При этом речь идет не только о создании и развитии реальных активов за счет внутренних ресурсов – особый интерес представляют и иностранные инвестиции, привлекаемые в доходные проекты на территории России.